什么是金融市场基础设施？

　　一、金融市场基础设施的概念

　　对于金融市场基础设施的定义，人们的认识大同小异。

　　伯南克认为金融市场基础设施是“金融的管道”（Finanial Plumbing），它们通过支持交易、支付、清算和结算从而实现金融机构间的相互联系和相互作用（Bernanke，2009）。

　　2012年，国际清算银行支付结算体系委员会（CPSS）和国际证监会组织（IOSCO）技术委员会联合发表的《金融市场基础设施原则》（Principles for Financial Mark Infrastructures，简称PFMI）的定义，金融市场基础设施（Financial Mark Infrastructures，简称FMIs）是指参与机构（包括系统运行机构）之间，用于清算、结算或记录支付、证券、衍生品或其他金融交易的多边系统。

　　FMIs主要包括五类机构，支付系统、中央证券存管、证券结算系统、中央对手和交易数据库等五类金融公共设施。

　　这个定义基本上是将FMIs局限在交易后环节，然而在其他文献中，研究者有时也会将交易环节纳入FMIs的范围之中（Leon and Perez，2013；Ferrarini and Saguato，2014）。

　　FMIs在金融体系和更广泛的经济活动中起到了至关重要的作用，安全高效的FMIs便利了支付、证券、衍生品合约（包括商品衍生品合约）等货币和其他金融交易的清算、结算以及记录，对于巩固所服务的市场、增强金融稳定性至关重要，并因此得以促进经济的增长。但反过来，FMIs集中了金融市场中的风险，如果缺乏适当的管理，它们会成为流动性错配和信用风险等金融冲击的源头，或成为上述冲击在国内和国际金融市场中传播的主要渠道。

　　二、金融市场基础设施的五类机构

　　⒈支付系统（PS）

　　支付系统（Payment System，PS）是两个或多个参与者之间进行资金转账的一套工具、程序和规则。该系统包括参与者和运行上述安排的单位。支付系统通常以参与者和运行者之间的双边或多边协议为基础，使用商定的运行基础设施实现资金转账。

　　支付系统通常分为零售支付系统和大额支付系统。

　　零售支付系统通常为处理大量金额相对较小的支付业务的资金转账系统，小额支付业务的形式包括支票、贷记转账、直接借记以及卡支付交易等。零售支付系统可由私营部门或公共部门运行，采用延迟净额结算系统（DNS）或实时全额结算系统（RTGS）。

　　大额支付系统通常为处理大额和优先支付业务的资金转账系统。与零售支付系统相比，很多大额支付系统由中央银行运行，使用RTGS或类似机制。

　　⒉中央证券存管（CSD）

　　中央证券存管（Central Securities Depository，CSD）提供证券账户服务、集中保管服务和资产服务（包括公司行为管理和赎回管理等），在确保证券发行完整性方面（保证证券不会因意外或欺诈而产生、销毁或改变细节）发挥了重要作用。

　　CSD能够以实物形式持有证券（但应固定化），也能够以无纸化形式（证券仅以电子记录形式存在）持有证券。CSD的具体活动会因所在辖区和市场惯例的不同而不同。根据司法管辖的持有安排（直接、间接或两者结合），CSD的经营活动会有差异。CSD可以保留证券法定所有权的明确记录，然而在某些情况下，独立的证券注册机构也会履行此类公证职能。在许多国家，CSD也运行证券结算系统职能，但在《金融市场基础设施原则》中却将二者视为不同类型的FMIs。

　　⒊证券结算系统（SSS）

　　证券结算系统（Securities Settlement System，SSS）通过预先设定的多边规则，支持证券通过簿记系统进行转让和结算。

　　该系统可以实现纯券过户，或在付款后完成证券转让。当以付款为条件过户时，很多系统可以进行付款交割（DvP），当且仅当付款完成时才能进行证券交割。SSS可以提供额外的证券清算和结算功能，如交易和结算指令确认。

　　⒋中央对手（CCP）

　　中央对手方（Central Counter Party，CCP）自身介入一个或多个市场中已成交合约的交易双方之间，成为每个卖方的买方和每个买方的卖方，并据此确保履行所有敞口合约。CCP通过合约替代、公开报价系统或具有法律约束力的类似安排，成为市场参与者的交易对手。

　　CCP可以通过交易多边轧差以及为所有参与者提供更有效的风险控制手段来显著降低参与者承担的风险，如CCP要求参与者提供抵押品（以初始保证金和其他金融资源形式）来覆盖当前的风险暴露和未来潜在的风险暴露。CCP也可通过违约基金等机制与参与者分担某些风险。因为具备降低参与者面临风险的能力，CCP可降低其所服务市场的系统性风险。CCP风险控制的有效性及其金融资源的充足性对降低风险至关重要。

　　⒌交易数据库（TR）

　　交易数据库（Trade Repository，TR）是集中保存交易数据电子记录（数据库）的单位。TR是一种新型的FMIs，其地位日趋重要，尤其是在场外衍生品市场。

　　通过数据的集中收集、存储和传递，设计良好且有效控制风险的TR有助于有关管理部门和公共部门提高交易信息的透明度，促进金融稳定，并可以为检查和防止市场滥用提供支持。

　　TR的一项重要功能是为单个机构和整个市场提供信息，这有助于降低风险、提高经营效率和节约成本。相关单位包括交易主体、代理人、CCP和提供附加服务的其他服务供应商，其中附加服务包括支付的中央结算、电子化替代和确认、组合压缩和对账以及抵押品管理等。因为TR持有的信息将为许多利害人使用，所以数据的持续获得性、可靠性和准确性非常重要。

　　注：本文摘自《中国支付清算发展报告（2015）》，特别感谢！

　　注：本文封面照片为后海夜色，取自顾红朋友圈，特别感谢！

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